提要

中枢不雅点

本文是“东升西降”系列的第三篇，策划好意思国生意战与钞票价钱。好意思国在近一百年历史上，主要发动主导了五次生意战，本文分析相比其生意战前后的主要钞票价钱、重要经济目的走势，包括股市、债市、好意思元、黄金、白银、原油、房地产价钱，及出口、坐褥、销耗、经济的重要目的。

五次生意战对钞票价钱的影响，有“向好、颤动与恐慌”三种模式。其中，既有共性警戒、也有特质互异，对这些模式的分析，有助于咱们在经济层面更好地搪塞和发展，有助于咱们在市集层面更好地投资和成立。

将来1-6个月将是重要窗口期。届时非论特朗普政策奈何连接扭捏，市集可能都将对本轮生意战的经济及钞票价钱影响，作念出更明确的模式遴荐和“用成立往复投票”。

内容要点

第一章 绪论：好意思国五次生意战与钞票价钱。“经济设施不是蓝本存在的，而是东谈主类栽植出来的”——罗斯福评生意战，1932

第二章 生意战四大目的：生意、财政、产业与经济地位

第三章 生意战三大抓手：关税、汇率与其他截止性措施

第四章 生意战三层冲击：反制、宏不雅结构和最终贷款东谈主

第五章 好意思联储框架改换：防备恐慌失控和证据钞票价钱

第六章 生意战与钞票价钱：向好、颤动与恐慌三条旅途。1）股市价钱；2）债市利率；3）好意思元汇率；4）黄金和白银；5）原油价钱；6）房地产价钱

第七章 生意战与实体经济：蕃昌、滞胀和败落三种将来。1）出口；2）坐褥；3）销耗；4）增长和通胀

第八章 论断：将来1-6个月将是重要窗口期，投资者要收拢“东升西降”的历史机遇。在关税战硝烟未散的配景中，市集风险偏好裁减，黄金、债券等避险钞票受到追捧。在旯旮任性的经过中，应迟缓普及风险偏好。

正文 

一、绪论：好意思国五次生意战与钞票价钱

本文是“东升西降”系列的第三篇，策划好意思国关税战生意战与钞票价钱。在上一篇中，咱们提到，好意思国在最近一百年历史上，主要发动或主导了五次生意战，别离是1930 年《斯姆特-霍利关税法案》、1971年尼克松冲击、1985 年广场合同、2018 年好意思国对华生意战和本次2025年好意思国对全球生意战。当策划好意思国的五次生意战对钞票价钱的影响，其中，既有共性警戒、也有特质互异，对这些好意思国生意战模式的分析，既有助于咱们在经济层面更好地搪塞和发展，也有助于咱们在市集层面更好地投资和成立。

在此开篇，咱们思提前指出本文的策划论断之一，通过巨额史实数据，咱们将展现，生意战奈何影响钞票价钱——是向好、颤动、照旧恐慌，很猛进程上取决于咱们奈何充分准备、保有信心和搪塞生意战。1932年好意思国正在资格其史上领域最大、幅度最广的生意战和经济生僻，7月2日富兰克林·罗斯福在其著名的总统提名演讲“我保证为好意思国东谈主民施行新政”中讲到，“胡佛与共和党思让群众以为，经济设施是皎白的、不成骚扰的、不成逆转的，莫得东谈主偶而防备它引起的恐慌，……，我以为咱们必须对持事实，经济设施不是蓝本存在的，而是东谈主类栽植出来的”。对更具体的钞票价钱和成立影响，咱们将在全文分析和文末论断给出。

二、生意战四大目的：生意、财政、产业与经济地位

好意思国历次主导生意战的目的，都可详尽为四大目的：一是改换生意出入和生意赤字；二是改换财政出入和财政赤字；三是产业保护和制造业竞争；四是保管经济地位和好意思国优先。从宏不雅经济和产业竞争的角度看，五次生意战的发生，其雷同之处，都发生在好意思国与他国制造业比肩的重要时代，其不同之处，主淌若好意思国自身的经济状态、生意战策略、所受反制力度等。

如图表1-图表2：1）五次生意战都发生在好意思国与他国制造业比肩的重要时代，包括，英国和好意思国制造业份额临了一次比肩第一、德国制造业份额最接近好意思国、日本制造业份额最接近好意思国、我国制造业份额卓绝好意思国和新质坐褥力高质地升级的重要时代。2）五次生意战时代好意思国自身的经济实力互异彰着，以好意思国制造业在全球商贸的份额和其所反馈的竞争力看，从1930年斯姆特霍利关税战时的14.3%、到1971年尼克松冲击时的12.6%、到1985年广场合同时的11.2%、到2018年对华生意战时的8.6%和2025年对全球生意战时的约8.4%，举座份额仍在全球第二，但过往较峰值下滑彰着。

三、生意战三大抓手：关税、汇率与其他截止性措施

好意思国历次主导生意战的策略器具，主要有三大抓手，一是关税措施，二是汇率措施，三是高技术产业管理等其他截止性措施。从历史情况看：1）关税措施，由于单边加税经常更具回击性，对好意思国市集冲击风险相对更高；2）汇率措施，如是合营达成汇率重整，终了好意思元可控贬值，则对好意思国市集相对利好，更多影响国外汇率和商品价钱，但如是回击性的竞争性贬值，则对好意思国和全球市集的冲击风险都高；3）高技术产业管理等其他截止措施，其影响主要取决于截止范围、产业竞争和更无为的宏不雅经济状态组合。

如图表3：1）在1890年代，好意思国的总经济领域和全球商贸出口份额迟缓接近英国，好意思国的保护主义高关税开动松动；2）在约1920-1930年的一战后经济收复时代，英国、好意思国及西欧的产业竞争浓烈，好意思国再次大领域使用关税、汇率等生意战措施；3）在1971年尼克松冲击和1985年广场合同时代，由于好意思国在自身主导体系内终明晰好意思元的大幅可控贬值，对关税加征的使用相对较少且温文。

四、生意战三层冲击：反制、宏不雅结构和最终贷款东谈主

生意战对钞票市集的冲击影响，主要需要分析三层冲击，第一是生意战本人层面，第二是宏不雅经济层面，第三是本钱市集层面。稍具体看：

从生意战本人层面，重心在是否有强有劲的报复性反制，要分析全球其他国度反制的范围、力度和成果。如好意思联储前副主席、以色列央行前行长斯坦利·费希尔在其政策论说中所述，如果莫得报复和反制，生意战及关税加征是不错刺激经济的，主要通过入口转为内需、增多国内收入、增多国内货币等道路，但如果存在他国的报复性反制，生意战及关税加征将可能产生负成果。

从宏不雅经济层面，重心在生意战开启时的宏不雅经济周期和结构，要分析一篮子的宏不雅经济状态组合举座。如咱们在本系列上一篇《生意战难以连续：好意思国的软肋——“东升西降”系列之二》中所述，本次特朗普开启的新一轮生意战，一度激励了好意思国自身的股债汇三杀，好意思国经济和市集至少存在“九大软肋”，决定了其生意战难以连续、终将失败，需要尽快转向证据经济、证据市集。

从本钱市集层面，重心在“最终贷款东谈主”的决心和智商，由于生意战时代的产业链扰动等外生省略情趣较高，要分析“最终贷款东谈主”能否有用解决可能的恐慌、挤兑及合成诞妄风险。进一步看：1）最终贷款东谈主能创造些许货币、而些许是合适的？央行的两难逆境是，既但愿市集肯定其有无尽印钞权、以幸免恐慌挤兑，又但愿市集通过自身机制改换证据、以幸免谈德陷坑。2）最终贷款东谈主的货币创造在什么时刻、以什么条件、撑持谁？包括典质品是什么，资金投向是什么，获援机构是哪些，贴现和市集操作等器具奈何缔造，奈何既允许泡沫消退又幸免流动性危险伤害健康钞票等。3）谁是最终贷款东谈主？从全球试验看，央行常是本钱市集“顺利的最终贷款东谈主”，但在部分时代，财政、致使海关，有可能是与央行沿途撑持本钱市集的“共同的最终贷款东谈主”。

如图表4，以1930年的“斯姆特霍利关税”为例，好意思国马歇尔计划和二战后新经济纪律的主要政策表面架构者查尔斯·金德尔伯格以为：1）从1929年5月到1930年6月策划的关税提案，加重了好意思国国内和全球的恐慌和不悦，之后法案的内容签署顺利加重了内容经济压力。2）斯姆特-霍利关税法案的签署，事实上代表着好意思国毁灭了对全国经济的背负。3）本钱市集上的钞票价钱，由于心境恐慌、经济缩小和“囚徒逆境”式的挤兑风险，开动出现价钱泡沫抨击，最终何时企稳不仅取决于关税及生意，何况综合取决于国外生意战博弈、国内更无为的宏不雅经济证据、央行或财政奈何动作“最终贷款东谈主”撑持市集。

五、好意思联储框架改换：防备恐慌失控和证据钞票价钱

咱们以为，好意思联储正在入部下手加强其“最终贷款东谈主”脚色以撑持市集——其现在进行的2025年货币政策框架改换，在本钱市集和金融证据领域，重心策划了防护本钱市集“恐慌性失控（Eliminating Tantrums）”和加强对主要钞票价钱波动的防备及搪塞，尤其是保证股市、好意思元、房地产三大风险钞票价钱证据。事实上，鲍威尔也在关系策划中公开明确的将“生意战的供应链冲击”列为好意思国货币政策、经济增长和钞票价钱将面对的最主要省略情趣风险。

如图表5-图表6：好意思联储在5月16日的最新一轮政策框架研讨会议（Second Thomas Laubach Research Conference）中，除策划了对职业目的的动态跟踪、对平均通胀目的的可能改换外——重心策划了对金融条件传导旅途框架（FCI-plot Framework）的强化，主淌若加强货币政策辅导和储备，防备股价、好意思元和房价三大风险钞票价钱恐慌性波动风险。

六、生意战与钞票价钱：向好、颤动与恐慌三条旅途

本节主要相比分析五次生意战对好意思国金融条件的影响，亦即好意思国市集的主要钞票价钱，包括股票指数、国债利率、好意思元汇率、黄金价钱、白银价钱、原油价钱、房地产价钱。

6.1 股市：标普500指数

股市价钱，对生意战高度明锐。以标普500指数为目的，考查生意战开启日（T=0）之前260至之后600个往复日的走势，如图表7-图表8：1）斯姆特霍利关税的负向冲击较大，主要由于面对较强且无为的报复性反制；2）尼克松冲击和广场合同的短期扰动后股价向好，主要由于好意思元终了可控大幅贬值、且未有较强或无为反制；3）2018年生意战后好意思股颤动走平，主要由于中好意思经济实力周边，生意战有打有谈，预期仍较复杂；4）2025年好意思国对全球生意战以来，好意思股（红色线）承压扰动较彰着，后续走势是沿尼克松冲击与广场合同模式旅途（浅蓝色线）向好、或沿2018年生意战模式（粉色线）走平、照旧沿斯姆特霍利模式下落——将来20-60个往复日将是较重要的遴荐窗口，本领好意思国与全球其他国度“打与谈”的力度与范围，将权臣影响下一步走向遴荐。

6.2 债市：10Y好意思国国债收益率

好意思债利率，一是好意思债自身受生意战冲击的顺利影响，二是如当好意思股出现较大波动风险时，历史警戒露出，好意思联储关于股市流动性撑持智商的规模，需要重心议论国债市集的彭胀规模。以10Y好意思国国债收益率为目的，考查生意战开启日（T=0）之前260至之后600个往复日的走势，如图表9：1）斯姆特霍利关税战时利率的年内变化不权臣，主要由于其时货币政策以数目调控为主，国债利率等利率价钱尚不是主要货币器具；2）尼克松冲击和广场合同的短期扰动后利率权臣下移，主要由于前期利率较高、好意思元终了可控大幅贬值、且未有较强或无为反制；3）2018年生意战后利率颤动再降，主要由于好意思国债务压力、中好意思经济实力周边，生意战有打有谈，预期仍较复杂；4）2025年好意思国对全球生意战以来，好意思债利率（红色线）承压扰动较彰着，后续利率走势是沿尼克松冲击与广场合同模式旅途（浅蓝色线）向下、或沿2018年生意战模式（粉色线）颤动再降、照旧沿债务危险发酵模式保持高位——将来20-60个往复日将是较重要的遴荐窗口，本领好意思国与全球其他国度“打与谈”的力度与范围，将权臣影响下一步的旅途走向。

6.3 汇率：好意思元指数和英好意思汇率

好意思元汇率，一是好意思元自身受生意战冲击的顺利影响，二是如当国债出现较大波动风险时，历史警戒露出，本国央行关于国债市集流动性撑持智商的规模，需要重心议论本币汇率的承受规模。以好意思元指数和好意思元英镑汇率为目的，考查生意战开启日（T=0）之前260至之后600个往复日的走势，如图表10：1）斯姆特霍利关税战时的汇率在首年不变，主要由于其时还是固定汇率制，外汇投资但在约300个往复日后的1931年，英国以英镑贬值开启主要工业国的汇率战，好意思元在胡佛在朝末期被迫权臣增值，直至1933年4月罗斯福新政后飞快对英镑及黄金贬值约50%-60%；2）尼克松冲击和广场合同后好意思元顺利终了可控大幅贬值，两年内累计贬值约20%-40%，且未有较强或无为反制；3）2018年生意战后好意思元颤动微升，主要由于中好意思经济实力周边，生意战有打有谈，预期仍较复杂；4）2025年好意思国对全球生意战以来，好意思元（红色线）承压扰动较彰着，后续走势是沿尼克松冲击与广场合同模式旅途（浅蓝色线）可控贬值、或沿2018年生意战模式（粉色线）颤动走平、照旧沿债务危险发酵模式被迫贬值——将来20-60个往复日将是较重要的遴荐窗口，本领好意思国与全球其他国度“打与谈”的力度与范围，将权臣影响下一步的旅途走向。

6.4 巨额：黄金价钱和白银价钱

黄金价钱，一是黄金自身受生意战冲击的顺利影响，二是如当汇率出现较大波动风险时，历史警戒露出，本国央行关于本币汇率撑持智商的规模，需要重心议论对本国信用货币购买力和锚定物的最终什物录用智商，这些什物在历史上主要、或也曾是黄金、原油、迫切工业品、迫切动力、迫切资源、白银、食粮等。以伦敦市集黄金现价为目的，考查生意战开启日（T=0）之前260至之后600个往复日的走势，如图表11：1）斯姆特霍利关税战时的首年还是金本位，即官定金价不变，但后续随列国陆续退出金本位，金价开启跳涨，好意思国官方金价在1933年4月罗斯福新政开启后从每盎司20.67好意思元改换至35好意思元；2）尼克松冲击和广场合同后黄金价钱顺利连续权臣高潮，首年累计涨幅约30%-60%，后续年份连接上行；3）2018年生意战后首年黄金价钱颤动微跌、次年迟缓收复高潮，主要由于中好意思经济实力周边，生意战有打有谈，预期仍较复杂；4）2025年好意思国对全球生意战以来，黄金价钱（红色线）颤动高潮较彰着，后续走势是沿尼克松冲击与广场合同模式旅途（浅蓝色线）颤动上行、或沿2018年生意战模式（粉色线）首年颤动回落、照旧沿债务危险发酵模式权臣上行——将来20-60个往复日将是较重要的遴荐窗口，本领好意思国与全球其他国度“打与谈”的力度与范围，将权臣影响下一步的旅途走向。

白银价钱，白银曾是历史上部分时代、部分国度的贵金属货币，同期也有一定的工业用途。以伦敦市集白银现价为目的，考查生意战开启日（T=0）之前260至之后600个往复日的走势，如图表12：举座上，白银在1929年以来的好意思元计价体系内，不具备与黄金雷同的储备货币地位，白银价钱在生意战首年举座较弱，后续年份的跟进价钱上行相对晚于、弱于黄金。

6.5 巨额：原油价钱

原油价钱，原油是迫切的巨额商品和好意思元铸币锚定物之一。以好意思国WTI和伦敦市集原油价钱为目的，考查生意战开启日（T=0）之前260至之后600个往复日的走势，如图表13：1）斯姆特霍利关税战的负向冲击较大，主要由于面对较强且无为的报复性反制，同期全球经济处于生僻阶段；2）尼克松冲击和广场合同后的原油价钱刀兵化、大涨、大跌，尼克松冲击后是石油危险和中东干戈，广场合同后是里根在冷战临了五年的策略性压低油价，以阻拦苏联出口和经济；3）2018年生意战后油价举座颤动走平稍降，主要由于中好意思经济实力周边，生意战有打有谈，预期仍较复杂；4）2025年好意思国对全球生意战以来，油价（红色线）承压波动稍降，后续走势是沿尼克松冲击与广场合同模式旅途（浅蓝色线）大幅波动、或沿2018年生意战模式（粉色线）颤动稍降、照旧沿斯姆特霍利关税战模式更权臣下落——将来20-60个往复日将是较重要的遴荐窗口，本领好意思国与全球其他国度“打与谈”的力度与范围，将权臣影响下一步的旅途走向。

6.6 房地产：席勒房价指数

房地产价钱，地产是恒久固定钞票之一，房钱是与税金、息金是相互关联、且有迫切经济影响的息率目的。以席勒形式房价指数为目的，考查生意战开启月（M=0）之前12至之后30个月的走势，如图表14：1）斯姆特霍利关税战的负向冲击较大，主要由于面对较强且无为的报复性反制，且后续发生了全面的经济生僻；2）尼克松冲击和广场合同的短期扰动后房价向好，主要由于好意思元终了可控大幅贬值、且未有较强或无为反制；3）2018年生意战后房价颤动上行，主要由于好意思国房地产市集库存较低，好意思国住户疫情时代补贴较高，中好意思经济实力周边，生意战有打有谈，预期仍较复杂；4）2025年好意思国对全球生意战以来，好意思国房价（红色线）承压迟缓加大，后续走势是沿尼克松冲击与广场合同模式旅途（浅蓝色线）连接朝上、或沿2018年生意战模式（粉色线）受益于新一轮财政货币宽松、照旧沿斯姆特霍利关税战模式开启下落——将来1-6个月将是较重要的遴荐窗口，本领好意思国与全球其他国度“打与谈”的力度与范围，将权臣影响下一步的旅途走向。

七、生意战与实体经济：蕃昌、滞胀和败落三种将来

生意战通过生意条件、金融条件等道路，进一步影响宏不雅经济。本节主要相比分析五次生意战对好意思国宏不雅经济的影响，包括出口、坐褥、销耗、增长和物价。

7.1 出口：商贸出口总金额

出口，是经济增长组成的“三驾马车”之一。以商品出口金额同比为目的，考查生意战开启月（M=0）之前12至之后30个月的走势，如图表15：1）斯姆特霍利关税战的负向冲击较大，主要由于面对较强且无为的报复性反制，且后续发生了全面的经济生僻；2）尼克松冲击和广场合同的短期扰动后出口向好，主要由于好意思元终了可控大幅贬值、且未有较强或无为反制；3）2018年生意战后出口颤动微降，主要由于中好意思经济实力周边，生意战有打有谈，预期仍较复杂；4）2025年好意思国对全球生意战以来，好意思国出口（红色线）所在仍省略情，后续走势是沿尼克松冲击与广场合同模式旅途（浅蓝色线）举座向好、或沿2018年生意战模式（粉色线）颤动微降、照旧沿斯姆特霍利关税战模式权臣下落——将来1-6个月将是较重要的遴荐窗口，本领好意思国与全球其他国度“打与谈”的力度与范围，将权臣影响下一步的旅途走向。

7.2 坐褥：工业产能运用率

坐褥，是经济增长组成的“三驾马车”之一。以制造业产能运用率为目的，考查生意战开启月（M=0）之前12至之后30个月的走势，如图表16：1）斯姆特霍利关税战的负向冲击较大，主要由于面对较强且无为的报复性反制，且后续发生了全面的经济生僻；2）尼克松冲击和广场合同的短期扰动后产能运用率向好，主要由于好意思元终了可控大幅贬值、且未有较强或无为反制；3）2018年生意战后产能运用率颤动微降，主要由于中好意思经济实力周边，生意战有打有谈，预期仍较复杂；4）2025年好意思国对全球生意战以来，好意思国产能运用率（红色线）所在仍省略情，后续走势是沿尼克松冲击与广场合同模式旅途（浅蓝色线）举座向好、或沿2018年生意战模式（粉色线）颤动微降、照旧沿斯姆特霍利关税战模式权臣下落——将来1-6个月将是较重要的遴荐窗口，本领好意思国与全球其他国度“打与谈”的力度与范围，将权臣影响下一步的旅途走向。

7.3 销耗：住户可主管收入

销耗，是经济增长组成的“三驾马车”之一。以住户东谈主均内容可主管收入为目的，考查生意战开启月（M=0）之前12至之后30个月的走势，如图表17：1）斯姆特霍利关税战的负向冲击较大，主要由于面对较强且无为的报复性反制，且后续发生了全面的经济生僻；2）尼克松冲击和广场合同的短期扰动后住户内容收入呈较宽幅区间波动、但举座处于可控区间，主要由于后续的全球经济与油价波动、好意思国通胀走势和里根经济政策；3）2018年生意战后住户收入窄幅颤动、在疫情时代权臣上行，主要由于好意思国财政补贴撑持，中好意思经济实力周边，生意战有打有谈，预期仍较复杂；4）2025年好意思国对全球生意战以来，好意思国住户内容收入（红色线）所在仍省略情，后续走势是沿尼克松冲击与广场合同模式旅途（浅蓝色线）较宽幅区间波动、或沿2018年生意战模式（粉色线）窄幅颤动、照旧沿斯姆特霍利关税战模式权臣下落——将来1-6个月将是较重要的遴荐窗口，本领好意思国与全球其他国度“打与谈”的力度与范围，将权臣影响下一步的旅途走向。

7.4 经济：内容GDP和CPI

经济的增长和通胀的组合，组成了经济的蕃昌、滞胀或败落。以内容GDP和CPI同比为目的，考查生意战开启月（M=0）之前12至之后30个月的走势，如图表18-19：1）斯姆特霍利关税战的负向冲击较大，经济败落、物价下落，主要由于面对较强且无为的报复性反制，且后续发生了全面的经济生僻；2）尼克松冲击和广场合同的短期扰动后举座企稳、向好，主要由于好意思元终了可控大幅贬值、且未有较强或无为反制，好意思国在生意战偏执后续全球经济博弈中，举座取得上风地位；3）2018年生意战后增长和通胀窄幅波动、但在疫情以后出现滞胀，主要由于中好意思经济实力周边，生意战有打有谈，好意思国在疫情时代的财政货币政策，预期仍较复杂；4）2025年好意思国对全球生意战以来，好意思国经济滞胀（红色线）走向仍省略情，后续走势是沿尼克松冲击与广场合同模式旅途（浅蓝色线）举座企稳向好、或沿2018年生意战模式（粉色线）窄幅波动降速、照旧沿斯姆特霍利关税战模式权臣下落——将来1-6个月将是较重要的遴荐窗口，本领好意思国与全球其他国度“打与谈”的力度与范围，将权臣影响下一步的旅途走向。

八、论断

本文策划的生意战历史警戒露出，由于特朗普政策的反复多变，好意思国钞票价钱的走向兼具“向好、颤动与恐慌”三种可能，将来1-6个月将是重要的遴荐窗口期，届时，非论特朗普政策奈何连接扭捏，市集都可能对本轮生意战的经济及钞票价钱影响，作念出更明确的模式遴荐和“用成立往复投票”。好意思国市集在特朗普开启本轮生意战的夙昔两个月，给出了好意思国股债汇房等钞票价钱或将“多杀”、又或可“企稳”的“时而向好、时而颤动、时而恐慌”的多重多变走势——刻下，好意思股价钱的回升能否连续？好意思债利率高位回落预期能否奏凯？好意思元指数能否可控走弱？黄金和原油等主要巨额价钱的冲破标的？房地产和信贷市集能否证据？这些问题或可在将来6个月内采选标的，既采选将来12-24个月操纵的走势模式。

在此条件下，刻下，投资者要收拢“东升西降”的历史机遇。我国中国式当代化正在全面鼓舞，近期我国新动力、东谈主工智能、低空经济和东谈主形机器东谈主等产业的新冲破全球注释，我国将连接对持高质地发展，连接对持高水平对外洞开，以自身高质地发展助推列国共同发展，为全国提供更多机遇。

在关税战生意战硝烟未散的配景中，市集风险偏好裁减，黄金、债券等避险钞票受到追捧，除此以外，策略性资源、红利钞票、对非好意思国度出口链条、稳增长受益的大销耗和新基建等安全钞票也将受益。

在将来1-6个月生意战和钞票价钱走势标的迟缓恢弘的重要窗口期，应迟缓普及风险偏好，主持“向好”钞票的成立往复机遇。一朝关税战尘埃落定，投资者需要温雅股市两条干线：（1）扩大内需提振销耗政策受益的大销耗板块；（2）创新和自主可控（AI、半导体、军工）、国产替代（打算机）、产业升级（新动力、高端制造、东谈主形机器东谈主、低空经济等）和策略资源等。

本文开首于：中信建投首席经济学家，作家：黄文涛，原文标题：《黄文涛：好意思国五次生意战与钞票价钱——向好、颤动与恐慌》

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