把柄商场积年演绎的素质来看，A股在岁末年头具备显然的季节效应，即“春季躁动”，具体阐扬为大盘在1-3月会有一轮高潮行情。

　　春季躁动下的商场特征

　　从商场全体走势来看，2月单月高潮概率以及涨幅都处于跳跃位置。统计2004年至2024年万得全A各月高潮概率以及平均、中位数涨幅情况后可以不雅察到，2月高潮概率达到76%，平均涨幅及中位数涨幅别离为4.3%和3.2%，岂论是胜率如故涨幅都跳跃其他月份。与之相对应，1月和3月的涨幅并不超过，高潮概率也不足50%。全年经济情况以及上市公司盈利预报都会在来年1月皆集流露；两会陆续在3月初召开、届时计策预期落地。而2月则濒临经济数据、功绩的真空期，同期新的计策预期也会发酵，带动商场风险偏好晋升，是春季作念多的黄金窗口期。

　　从商场格调来看，春节前后是要害的编削点，格调陆续会从大盘蓝筹转向小盘成长。对以前10年春节前后60个交易日指数收盘价进行尺度化惩处，然后计较平均值，从而不雅察格调如何切换。春节前60个交易日，大盘、价值格休养体走势安谧，而小盘、成长格调则出现回落。这可能是因为商场倾向于给以小盘、成长格调的股票更高的盈利预测，但这种乐不雅的预测容易在功绩预报期被证伪，使得股价承压。而春节后60个交易日，小盘、成长格调展现出更好的弹性。从通盘春季躁动区间来看，小盘、成长相对大盘、价值格调也曾跑出了一定的逾额收益。以前10年春季躁动行情中，小盘成长平均收益达到18.9%，在本年2月的反弹中，小盘成长涨幅为26.5%，显然跑赢其他格调指数。

　　从行业来看，TMT板块以及部分周期行业阐扬较好。科技成长见识的TMT板块在流动性逻辑驱动下走强，同期中央经济责任会议和两会的产业计策指点也会对行业带来积极的预期。计较机、通讯、传媒、电子近10年春季躁动期间的平均涨幅别离为22.7%、21.0%、19.27%、18.3%，排在悉数行业前线。此外，由于处于数据真空期，部分周期板块受益于经济复苏预期上修也有可以的阐扬。而在经济超预期改善的年份地产、大糜掷板块涨幅居前，如2018年头公布2017年GDP数据超预期回升，房地产领涨；2019年一季度经济完结开门红，顺周期糜掷占优。

　　年头季节效应的变成是宏不雅流动性、微不雅资金面、计策及基本面预期共同作用的恶果

　　岁末年头宏不雅流动性由紧到松，农历春节成为商场格调调遣的分水岭。年末至春节前，宏不雅流动性存在压力，一方面跟着春节的附进，企业需要应酬职工工资支付、贷款结算等问题，尤其关于出口型企业而言，还濒临季节性结汇的需求，近5年12月及1月的银行代客结汇率均值别离为65.9%、64.8%，显贵高于四季度全体核心63.7%；另一方面，住户因节日糜掷、情面交往等需求相同需要“捏币过节”。因此，为缓解资金需求端压力，央行陆续在12月和1月加大公开商场操作力度，但仍难以全都弥补流动性缺口。从场内流动性来看，外汇投资岁末年头受宏不雅流动性影响，商场全体交易活跃度偏低，基于以前10年A股换手率数据，1月是一年中交易热度最低的月份，日均换手率约为2.7%。直至春节事后跟着资金回流至银行体系，流动性情景获得改善，商场迎来“春季躁动”行情，中小盘成长股启动阐扬。

　　从微不雅资金面来看，1月机构增量资金加快入场塑造大盘蓝筹格调，2-3月跟着流动性宽松，活跃资金兴起，中小盘占优。岁末年头，跟着外资收假并进行年度金钱的再建树，A股经常迎来外资的大幅流入，2016至2023年期间，1月份北向资金净流入均值达432亿元。同期，保障、公募收货于开门红效应，相同会在1月为商场带来显然增量，16-23年期间，1月份新确立偏股型基金以及咱们所测算的险资资金净流入均值别离为1031亿元、507亿元，均为年内最高水平。磋商到增量资金特色，1月机构类资金所偏好的大盘蓝筹股经常阐扬占优势。直至2-3月跟着宏不雅流动性的宽松，活跃资金兴起使得商场格调发生转向，中小盘启动更为占优。

　　从计策及基本面预期的角度看，1月陆续是上年经济情况和功绩预报的皆集流露期；随后的2月至3月中旬，商场则干涉功绩流露和经济数据的真空期，类似首要会议附进，投资者经常对新的计筹画向和经济出路抱有积极预期，从而鼓舞风险偏好的晋升。同期，商场启动对产业趋势逻辑较强的板块变成新一年的功绩预期，因此在这个期间，TMT以及部分周期性行业经常会有较好的阐扬。

　　本轮春季躁动的建树策略

　　来岁的“春季躁动”将延续“跨年行情”逻辑，仍以流动性交易为主导。一方面，计策刺激向盈利端传导存在时滞，且2月至3月中旬处于功绩流露和经济数据的真空期，由流动性交易切换至基本面交易的条目尚不锻真金不怕火。另一方面，政事局会议说起“货币计策摈弃宽松”，瞻望来岁一季度降准、降息将迟缓落地，流动性相对充裕的配景下行情有望“躁动”演绎。

　　咱们判断，本轮“春季躁动”行情格调会愈加平衡，中小盘科技成长温顺周期共存。复盘2014年以来积年“春季躁动”行情，资金面宽松下小盘成长经常相对占优；且多半年份基于计策或经济预期的交易逻辑，周期、糜掷阐扬较好。关于来岁而言，行情的建树仍需关爱计策催化密集、产业景气朝上的科技成长；此外，特朗普上台、两会前商场对计策博弈预期的升温，格调或阶段性切换至顺周期。

　　具体板块建树上，科技成长淡薄关爱五个见识：1）东说念主工智能：AI Agent、AI专揽中的端侧硬件（AR眼镜等）、推理算力、东说念主形机器东说念主、自动驾驶；2）新动力：光伏/锂电新技能、新式电力系统、改日动力）；3）自主可控（芯片制造产业链、信创、国产大飞机；4）空天信息技能：低空经济、卫星&交易航天；5）数据身分：数据身分授权运营平台、数据资源开发商、医保数据身分、数据跨境流畅、数据安全）。顺周期淡薄关爱：1）化债：环保、建筑、机械、信创等；2）糜掷新增长点/计策潜在增量：文旅、汽车、情怀经济、首发经济、银发经济、线上零卖、电商代运营；3）“两重、两新”结构性增量（糜掷电子、工业自动化开垦、工业软件）；4）地产链：建材、白酒。

　　风险请示：国内经济复苏速率不足预期；联储降息不足预期；宏不雅计策力度不足预期；地缘政事风险。

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