华泰证券指出，21家已裸露年报的上市券商/大型券商2024年归母净利润同比+15%/+18%。大券商年报温雅三大干线，1）扩表：以固收为主的金融投资和客户资金共同入手总资产膨大。2）缔造：投资功绩是净利润增长的中枢入手，中信/国君/星河全年投资类收入创历史新高。同期Q4单季度经纪净收入边缘改善显赫，国君/招商/申万同比增长超100%。3）国外化：大券商香港子公司功绩多数增长，对集团的净利润孝敬显赫提高。瞻望1Q25，股票来回活跃、融资余额保捏1.9万亿傍边较高水平，功绩弹性已经可期，投资业务散播成立的券商推断推崇更佳。温雅功绩缔造+并购主题捏续演绎的结构性契机。

　　全文如下

　　华泰 | 大型券商综述：扩表筑基，演绎分化

　　24年大券商归母净利润系数同比+18%

　　21家已裸露年报的上市券商/大型券商24年归母净利润同比+15%/+18%。大券商年报温雅三大干线，1）扩表：以固收为主的金融投资和客户资金共同入手总资产膨大。2）缔造：投资功绩是净利润增长的中枢入手，中信/国君/星河全年投资类收入创历史新高。同期Q4单季度经纪净收入边缘改善显赫，国君/招商/申万同比增长超100%。3）国外化：大券商香港子公司功绩多数增长，对集团的净利润孝敬显赫提高。瞻望1Q25，股票来回活跃、融资余额保捏1.9万亿傍边较高水平，功绩弹性已经可期，投资业务散播成立的券商推断推崇更佳。温雅功绩缔造+并购主题捏续演绎的结构性契机。

　　中枢不雅点

　　固收投资/客户资金鼓吹资产欠债表膨大

　　24年末大券商总资产系数同比+9%，中信总资产1.7万亿元稳居第一，国君冲破万亿级。以固收为主的金融投资和客户资金有显着增长，是扩表的中枢驱能源。中信、国君、广发、星河总资产限制均竣事同比双位数增长。其中中信、国君、星河固收投资限制膨大显着，亿配资同比分散+40%、+25%、+17%；广发主要系客户资金入手，同比+47%。中金、申万固收投资限制雷同大幅提高，分散同比+45%、+23%。杠杆率方面，大券商多数下滑，仅申万/国君/中信同比提高。其中申万同比增长0.11x至5.49x，为大券商中最高；国君同比增长0.38x至5.38x，提高速率较快。

　　投资、经纪双改善，引颈功绩增长

　　大券商全年投资类收入多数增长，系数同比+30%，为功绩增长的中枢驱能源，期权投资固收投资孝敬显赫。中信/国君/星河全年投资类收入均创历史新高，同比分散+21%、+62%、+50%。其中中信全年竣事投资类收入263亿元，是独一冲破200亿的大券商，保捏镇定的跨越上风。资产惩办方面，零卖客户加快入市，年末大券商客户资金余额同比均竣事两位数以高潮幅，系数同比+32%。大券商Q4单季度经纪净收入同比均竣事40%以高潮幅，国君、招商、申万同比增长超100%。全年大券商经纪净收入同比+8%，但代理商业和代销业务里面分化。资管净收入相对矜重，大券商全年系数同比-5%。

　　投行、利息承压，国外业务孝敬提高

　　24年大型券商债券承销业务显赫提量，中信承销额冲破2万亿元；股权融资业务不息承压，投行净收入全体下滑。利息收入方面，两融收入多数下滑，而利息开销相对刚性，大券商利息净收入多数承压，系数同比-22%。大券商香港子公司净利润均竣事同比正增长。从净利润孝敬看，大券商香港子公司功绩孝敬显赫提高。

　　1Q25功绩弹性可期，温雅结构性契机

　　4Q24券商板块公募基金捏仓比例0.47%，环比-0.15pct。板块估值回落，扫尾4月1日收盘，A股券商指数PB（LF）1.44x，处于2014年来28%分位数；H股中资券商指数PB（LF）0.70x，处于2016年来41%分位数。瞻望1Q25，咱们推断资产惩办和老本中介业务有望受益于商场厚谊和来回活跃度的提高；固收投资有一定压力，成立了港股的头部券商可能推崇更佳；投行短期仍有承压，但中永恒压力有望逐渐缓解。并购主题行情捏续演绎，提出温雅板块结构性契机。

　　风险辅导：计谋风险，商场波动风险。

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